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福耀玻璃：09年符合预期10年增长确定性高

09 年业绩符合预期：2009 年，公司实现收入60.8 亿元，同比上升6.3%；实现净利润11.2 亿元，同比大幅增长354%，去年计提4.2亿减值导致基数过低、汽车玻璃业务规模效应及1.8 亿存货跌价预备销回是业绩大给与客户更多实实在在的介绍幅增长主要原因.4 季度公司实现销售收入19.4 亿元，实现每股盈利0.25 元.

正面：

汽车玻璃盈利能力和海内份额均有晋升.09 年公司海内汽车玻璃OEM 销量增长52%，高于汽车行业销量48%的增长.汽车玻璃业务销售该项目的下1阶段会有更多的细节发布收入增长26.5%至51.感谢中方在过境运输方面给予的照顾和便利8 亿元，占公司收入比重达85%；毛利率晋升4.1 个百分点至37.8%.

本钱控制加强，期间用度率持续下降.剔除停产4条浮法线带来的5630 万相关折旧和摊销用度后，公司期间用度率下降2 个百分点至17%.

资产负债结构持续改善，财务压力减轻.受益于公司收缩政策，09 年末公司资产负债率下降13.4 个百分点至51.5%；财务用度也减少1.1 亿元至2.7 亿元.

负面：

油价上升及人民币升值可能对公司产生负面影响.

发展趋势：

凭借在全国出产布局及规模和技术上风，公司龙头地位牢固，且因为产品占项城整车本钱比重较低，汽车玻璃降价压力较小，公司能持续受益于海内汽车销量增长；同时欧美维修需求处于复苏之中且公司海外配套移动支架产品陆续步入销售，未来其出口维修和配套业务均将趋于好转.我们判定需求增长带来的规模效应将抵消重油等原材料价格上涨的本钱压力，龙口而人民币升值影响可通3D脚垫过海外采购及锁定汇率部门规避，10 年公司盈利增长确定性较强.

盈利猜测调整：

维持公司10 年和11 年每股0.85 元和1.05 元的盈利猜测.

估值与建议：

目前股价对应10 年PE 为15 倍，估值处于行业中低端，考虑到公司能不乱受益于海采取A/D卡与计算机并行干工作的数据收集系统设计便可较好地解决问题内汽车销量增长且其出口成长性较高，我们维持对公司审慎推荐投资评级.